钢铁周报：供给严格受限，需求边际或有回暖 Ⅱ

3、成本端“按下铁矿浮起煤”,“煤超疯”何时休？

随着国内粗钢压产政策大力推进，生铁产量连续下滑，铁矿石需求得到抑制，在弱需求预期下，近两个月来铁矿石经历了断崖式下跌，超大功率石墨电极了解。价格从7月15日222.3美元（普氏指数：62%品位）的历史高位，跌到目前145.05美元（9月3日），跌幅达34.7%，向钢厂让渡利润超900元/吨（77.25美元*6.46*1.13*1.6）。

然而，近期焦煤接棒铁矿石开启了疯狂涨价之旅，8月份焦煤在此前已同比上涨80%的基础上，再次上涨60%，9月份短短3个交易日，又上涨400元/吨，部分地区焦煤价格突破4000元/吨，多数煤种价格同比已翻番，煤价疯涨之下，钢厂利润再次走低。

“煤超疯”何时休？我们认为后期有四方面因素将推动焦煤价格反向运动，

• 一是蒙煤供应的恢复，本周288口岸已恢复通关，在高价格高利润刺激下，未来供应增量只是时间问题；

• 二是高煤价不断推高铁水成本，目前铁废差已达177元（生铁-废钢），废钢性价比提高，边际替代将削弱焦煤上涨动力；

• 三是随着发改委保产措施实施，动力煤供应缓解后，部分用于发电的气煤将重回炼焦煤市场；

而极为主要的因素是随着钢厂限产的深入推进，将显著缓解目前焦煤市场供需矛盾，据钢联数据，当前247家钢厂日均铁水产量227.45万吨，同比下降19.4万吨/日，而若要完成粗钢压减任务则需下降32万吨，折焦煤消耗量为19.1万吨/日，月消耗量574万吨，可基本抵消澳煤禁止进口和蒙古通关受阻的供给冲击（2019年焦煤月均进口为622万吨）。

因此，往后看，同为炉料的铁矿、焦煤未来走势将殊途同归，累库压力较大的铁矿在需求旺季过后，可能将面临新一轮的调整；焦煤虽然供应瓶颈短期难以大幅缓解，但限产导致需求显著收缩，供需再平衡，库存重建后，供给端的高溢价将大幅回落，原料成本压力缓解后，钢企利润将显著改善。

4、投资建议：我们认为在“碳达峰、碳中和”叠加我国制造业崛起的大背景下，制造业相关标的有长逻辑，有望获得估值盈利双提高，建议关注下半年受减产影响小的企业，太钢不锈、新钢股份、华菱钢铁、宝钢股份、鞍钢股份、马钢股份、柳钢股份以及甬金股份、南钢股份、重庆钢铁等，同时关注历史高分红标的方大特钢、三钢闽光等，钢铁行业展望请与我们交流。